¿Será
posible crecer a la tasa de 6% promedio anual como en 2003-2013, manteniendo el
actual modelo de crecimiento y acumulación de capital? O, más específicamente, ¿será
posible crecer a esa tasa solo con impulsos monetarios y fiscales? La respuesta
es NO. El fin del súper-ciclo de las materias primas ha mostrado la fuerte dependencia
del estilo de crecimiento respecto del aumento de la demanda externa y de los
precios de los minerales. En el contexto de libre comercio y desregulación de
los mercados, en particular de los mercados de trabajo y financiero, el aumento
sostenido de los términos del intercambio acentuó la especialización de la
economía en la producción de materias primas y de servicios no transables, y
desestimuló la producción de transables por su efecto contractivo del tipo de
cambio real.
Camino
al estancamiento económico
Hay,
en desarrollo, una tenencia al estancamiento económico que tomará varios años
en revertirse y que ha sido configurada fundamentalmente por factores externos.
Los factores internos, como veremos, solo acentúan esta tendencia. La principal
razón, entonces, de esta tendencia es la persistencia de un contexto externo
desfavorable al crecimiento económico.
Por
un lado está la desaceleración económica de China. Durante el boom de los
precios de los minerales, la economía china creció a una tasa superior al 10%. China crece ahora a una
tasa menor al 7% y ha cambiado de estrategia orientándose más al mercado
interno. Las altas tasas de crecimiento de la economía china casi duplicaron
sus importaciones de cobre, que es el principal producto de exportación peruano.
En general, los precios de los metales aumentaron de manera espectacular, pero ahora
muestran una tendencia a la baja. El
precio del Cobre aumentó de 1650.31 US$/TM en enero de 2003 a 9880.94 US$/TM en
febrero de 2011; después registra una tendencia a la baja que continúa. Su
precio disminuyó a 5516.09 US$/lb en octubre de 2015. De otro lado, el precio del Oro aumentó de 356.86 US$/oz.tr en
enero 2003 a 1747.05 US$/oz.tr en octubre
2012; hora sigue una tenencia a la baja: en octubre de 2015 descendió hasta 1159.44 US$/oz.tr.
El
otro factor que conspira contra el crecimiento económico peruano es el cambio
de signo en las finanzas internacionales. La crisis de 2008-2009 generó un
periodo de financiamiento barato para países de los llamados mercados
emergentes. La FED redujo su tasa al
rango de 0 y 0.25%. Entraron capitales y aumentó el crédito en moneda
extranjera en nuestro país con el beneplácito del Banco Central (BCR). Los créditos en moneda extranjera a familias y
empresas con ingresos en soles, alimentaron el problema de hoja de balance cuyo
desenlace preocupa ahora al BCR por el alza del tipo de cambio y la
dolarización de los créditos en cerca de la tercera parte del total.
A
comienzos de 2013 la FED anunció moderar su política monetaria. Redujo
gradualmente la inyección de dólares a su economía mediante el programa de
compra de bonos (Quantitative Easing-QE)
que llegó a 85 mil millones mensuales. En octubre de 2014 la FED decidió concluir
progresivamente este programa de inyección de liquidez, al mismo tiempo que
anunció subir su tasa de interés en setiembre de 2015. El cumplimiento de este
último anuncio fue pospuesto hasta el mes de diciembre de este año. Es posible,
entonces, que la FED suba su tasa en cualquier momento de este mes.
Desde
que la FED anunció la «moderación» de su política monetaria, el tipo de cambio empezó
a subir después de haber caído sistemáticamente desde agosto de 2006. Esta
presión al alza del tipo de cambio fue acentuada por la consecuente
dolarización de los depósitos y portafolios de familias, empresas e
inversionistas institucionales, en particular, de las AFP que son las que más
se han «beneficiado» de las actuales condiciones desfavorables de las finanzas
internacionales. Según información del propio BCR, entre setiembre y octubre
los depósitos en dólares pasaron de 70.5% a 81.4%.
Debido
a que los capitales seguirán saliendo dado que el alza de las tasas de interés
en Estados Unidos continuará en el año 2016, el aumento del tipo de cambio
continuará, fomentando la especulación en el mercado cambiario o reforzando la
preferencia por los ahorros y depósitos en dólares. El BCR facilitó la
dolarización de los créditos y ahora no puede impedir la dolarización de los
depósitos. Desde que se inició la presión al alza del tipo de cambio, ha
quemado cerca del 49% de sus reservas (posición de cambio). Ahora tiene sólo US $ 25,258.1 millones, monto
parecido al de la primera quincena de abril de 2010. Además, el aumento persistente del tipo de
cambio seguirá presionando al alza de la tasa de inflación que ahora está por
encima del 4.1%.
Los
factores internos
El
aumento de la inflación que genera la tendencia creciente del tipo de cambio
será reforzado por las consecuencias negativas del fenómeno del Niño en la
producción agrícola y actividades conexas. Este fenómeno natural se adiciona a
lo hecho por las autoridades económicas.
El contexto
macroeconómico monetario interno es, en la actualidad, anti-crecimiento. La tasa de interés de
referencia del BCR estuvo en 4.25% entre mayo 2011 a octubre 2013. Durante este
mismo período la tasa promedio de inflación fue de 3.4% (por encima del límite
superior del rango meta). En octubre de 2013 la tasa de interés de referencia
bajó a 3.25% y se mantuvo en este nivel hasta enero de 2015. La tasa de
inflación promedio durante este período fue de 3.3%.
Como
se sabe, la disminución de la tasa de interés de referencia tiene como objetivo
estimular la demanda y, por tanto, el crecimiento. Pero desde abril de 2013 el
tipo de cambio empieza a aumentar presionando al alza de la inflación. Por esta
razón, en setiembre de 2015 el BCR elevó su tasa de referencia a 3.50% en un
contexto de demanda débil y bajo dinamismo del consumo. Dos factores
relacionados explican este signo de política del BCR: su temor a la inflación y
al aumento del tipo de cambio por el problema potencial de hoja de balance.
A
modo de conclusión
Si la
FED sube su tasa de interés y continúa haciéndolo en 2016, el BCR se verá
obligado a también subir su tasa de interés de referencia, por las razones
anteriores. No será posible entonces contar con una política monetaria
contra-cíclica en ni en este ni en el próximo año. Solo nos queda la política
fiscal para enfrentar la caída de la producción. Aun así el crecimiento de los
próximos años se situará por debajo del 3.5% anual.
Publicado en el Diario UNO el sábado 12 de diciembre.
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